本次MLF操作维持利率不变符合我们的预期

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降成本仍然是貨幣政策的方向,後續仍然存在量價配合的寬鬆空間,包括(1)“小碎步”的降息操作,但需要等到明年;(2)拿捏降息節奏,將原本一次性降息(即MLF和OMO同時降息)轉變為兩次降息(MLF和OMO先後降息);(3)繼續定向降準;(4)其他諸如MLF、再貸款、再貼現、PSL等機構性貨幣政策工具,以及MPA考核等;(5)創設其他機構性貨幣政策工具。而展望後市,過完元旦就是春節,金融機構的流動性安排要馬不停蹄,料央行會在12月和1月份逐步加大流動性投放提前佈局,包括降準、加大MLF投放等。

來源:中信固收:事項:12月6日,央行開展3000億元1年期MLF操作,操作利率維持3.25%不變,當日有1875億元1年期MLF到期、無逆回到期,實現1125億元流動性凈投放。

10月份以來MLF操作逐漸頻繁,替代逆回購成為流動性投放的主要渠道,收短放長特征延續。10月份新作2000億元MLF,11月在小幅超額續作MLF後又新作MLF,而本次超額續作MLF,一方面是在元旦和春節前加大中長期流動性投放,另一方面也是加大MLF操作規模、提高操作頻率來強化LPR錨的作用。總體上,今年以來央行更加傾向於通過降準釋放中長期流動性,四季度以來MLF操作頻頻而公開市場操作減少,央行加大中長期流動性投放為流動性築基,流動性整體合理充裕不變,提高對資金面波動的容忍度。

正如我們在《債市啟明系列20191202—周末兩大信號!年底債市防範風險》中提出的,“雖然MLF和OMO降息後貨幣邊際寬鬆的空間已經打開,但節奏仍然需要關註,考慮到最近經濟軟數據有一定走暖,預計12月份MLF/OMO降息的概率較低”。從貨幣政策的最新表態看,無論是三季度貨幣政策執行報告還是易綱行長在《求是》的刊文都顯示了貨幣政策寬鬆不會一蹴而就、更加關註寬鬆的力度和節奏的取向,而在經濟數據有小幅回暖預期的背景下,連續下調MLF的操作概率本身極低,本次MLF操作維持利率不變符合我們的預期。

評論:1、超額續作,加大中長期流動性投放

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2、連續降息概率低,本次操作維持利率不變符合預期

3、後續仍然存在量價配合空間

4、債市策略總體來看,貨幣政策仍然是朝著邊際寬鬆的方向,需要關註節奏和力度對市場的擾動。今年以來貨幣政策放鬆步伐較2018年明顯偏於謹慎了,貨幣政策對節奏和力度的把握也給市場帶來的預期差和交易機會。我們認為在貨幣逐步寬鬆的趨勢之下,當央行貨幣政策在節奏和力度上產生了預期差而發生震蕩調整時,逢高進入總是占優策略。隨著步入年末,在明年年初第二次降息前後,我們認為10年國債的區間將進入2的時代,10年國債到期收益率在2.8%~3.2%區間震蕩。

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